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齊峰新材：成長空間廣闊 買入評級
新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。
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[摘要]
裝飾原紙、壁紙原紙雙輪驅動，成長空間廣闊公司是我國裝飾原紙龍頭企業，2011年起生產、銷售無紡壁紙原紙。受益于壓制技術的革新，裝飾原紙行業空間被打開，重回成長期。無紡壁紙原紙市場空間大，無紡壁紙終端價格下降使令行業規模高增長。2015年成本下降是大概率事件，毛利率提升可期。我們給予該股21.50元的目標價格，首次評級為買入。
支撐評級的要點壓板技術革新打開行業空間，裝飾原紙重回成長期。2012年之前裝飾紙只應用于密度板和刨花板。2012年起，受益壓板技術的改進，膠合板開始能貼裝飾紙，作為上游的裝飾原紙2012-2014年行業增速回升至15%左右。我國膠合板產量大約是密度板和刨花板的兩倍，預計膠合板貼裝飾原紙的比例不高（低于30%），行業仍然有較大的發展空間。
相比原來的木皮，膠合板貼裝飾紙有成本更低、花色更加豐富的優點。
無紡壁紙原紙市場空間大，無紡壁紙終端價格下降使令行業規模高增長。公司自2011年推出壁紙原紙產品以來，該項業務發展迅速，2013年收入達到1.2億元，占總收入的5.71%。我國壁紙裝修率僅10%，遠低于臺灣和歐美50%以上的水平，主要原因有發展歷史短、質量差、渠道層級多、行業標準匱乏和消費能力低，隨著壁紙產業的成熟，壁紙有替代乳膠漆的趨勢。壁紙行業內部，無紡壁紙規模僅為PVC壁紙規模的1/5，主要原因是渠道利潤過于豐厚導致終端價格高。2012-2014年無紡壁紙終端價跌至一半，期間，無紡壁紙規模翻番。未來，隨著渠道進一步整合和消費升級，我們預計無紡壁紙將繼續爆發式增長。
2015年成本下降是大概率事件，毛利率提升可期。鈦白粉作為裝飾原紙主要原材料，其價格波動對公司毛利率影響較大。2015年鈦白粉價格或觸底反彈，但由于今年鈦白粉年初價格比2014年年初低，且由于鈦白粉生產行業70%左右的開工率仍不算高，預計價格即使反彈，速度也不快，我們認為今年鈦白粉平均采購價格低于去年是大概率事件，毛利率提升可期。
評級面臨的主要風險原材料價格上漲，房地產銷售低迷影響人造板需求。
估值受益于壓板技術的革新和無紡壁紙原紙業務發展良好，公司未來成長空間廣闊，同時，原材料價格處于低位使得公司未來兩年業績增長較快。
我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.65、0.86和1.02元，基于2015年25倍市盈率，給予公司目標價21.50元，首次籠蓋給予公司買入評級。
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